央行会跟随美国加息吗？
我曾在之前的美联储加息周期中，写过一篇文章《美联储加息对中国的影响》。文中大致分析了当时美联储加息周期内我国的应对之策，及加息对经济的负面影响。此次加息与上次加息有诸多不同，我国政策层面所处的时期也有所不同，故而简单修改文中部分数据，重新梳理一下加息路径对我国经济可能产生的影响。 为叙述方便，将本次美联储加息与2015-2017年美联储加息周期进行对比（以下简称“旧加息周期”）。
一、利率水平 中国人民银行授权全国银行同业交易商协会发布的1D Shibor（1天）利率在2019年8月曾达到过3.6%的历史高点，远超2015年加息伊始的2.75%，也高于上一次的加息终点2.75%。若按以往的惯性，央行将会继续上调利率水平。但当前的经济环境下，我们不得不重新审视这一逻辑。 从国际环境来看，各国降息潮汹涌而来。为了抵抗通缩，提振GDP，全球主要经济体纷纷祭出降息大招。中国作为世界贸易大国和制造业基地，外部需求疲弱，进口通胀，人民币贬值压力增大。为刺激国内经济增长，央行或将被迫跟随降息步伐，利率水平存在下调的可能。
二、市场利率 市场利率反映的是融资成本，而融资成本取决于两种因素：一是资金供给，二是资金需求。旧加息周期中，我国货币政策工具充足，外汇储备丰厚，加之宏观去库存背景下流动性相对充裕，资金供给端并非制约利率水平提升的主要障碍。而当前形势却大不相同。
1、货币供给 新的降准空间有限，MLF到期量较大且存在置换可能，公开市场操作以对冲到期为主。短期内，流动性投放仍以对冲到期为原则，预计利率波动性加大。从长期来看，随着财政政策和基建投资的发力，资金供需关系或将得到改善。
三、信用利差 中短期限的信用债收益率已经低于同一时间点的国债收益率，表明企业融资的边际成本已经处于较低的水平。如果央行继续通过加息工具引导利率上行，债券市场的表现恐将恶化。一旦企业的违约率上升，信用的风险溢价也会水涨船高，进一步加剧债券市场下跌的力度。 另一方面，较高的信用利差也反映出企业融资的难度较高，经营业绩受制于宏观经济下行压力较大。倘若央行的加息行为无法有效抑制通缩预期，信用利差的扩大无疑是对企业经营前景的二次确认，对企业信贷的需求将会下降，央行加息的效力将大打折扣。